安踏體育(2020.HK):叩響全球體育市場之門,首次

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機構:國盛證券 評級:買入 目標價:50.12-54.47港幣 進擊的龍頭,世界領先體育用品集團之願景。作為本土運動鞋服龍頭,安踏體育集團以200億+收入(2018E)、10%+市占率,僅次於Nike/A

機構:國盛證券

評級:買入

目標價:50.12-54.47港幣

進擊的龍頭,世界領先體育用品集團之願景。作為本土運動鞋服龍頭,安踏體育集團以200億+收入(2018E)、10%+市占率,僅次於Nike/Adidas而傲視中國運動鞋服市場。在“單聚焦(運動賽道)、多品牌(ANTA/fila鋸齒鞋價錢和FILA/DESCENTE等)、全渠道(11316傢門店涵蓋街鋪/商場/電商等)的4.0戰略指引下,邁入全球成為安踏遠期發展的必然選擇。

AmerSports擁有Arc’teryx/Salomon/Wilson/Suunto等細分市場頂級品牌和全球分銷網絡,對其控股收購於安踏的戰略方向、願景目標和本土優勢具極高匹配。體育無國界,中國大市場。中國是世界第二大運動鞋服市場(占比10%),巨大的蛋糕(2000億+)及快速的增長(2018-2022ECAGR8.4%vs其他市場3%)成為孕育本土品牌的優質土壤。然體育無國界,使得全球及各國運動鞋服格局基本均呈現“雙超多強”的態勢(Nike/Adidas占全球19%份額)。構建強勢品牌矩陣、提升科技競爭壁壘、以及籠絡全球頂級營銷資源和分銷體系,將是遠期體育鞋服公司參與全球品牌同臺競技的必備要素。

平臺型架構,運營優勢明顯。2009年收購的fila 男鞋和FILA發展至今70億+營收體量,推動集團成為一個可供多品牌發展的平臺型公司。此架構下,運營優勢成為核心壁壘:1)品牌端。矩陣定位鮮明,集團掌握核心賽事和體育明星資源配合營銷擴大品牌影響力。2)產品端。規模優勢保證產品持續創新力和領先的專業度。3)渠道端。零售導向的管理:訂貨、渠道、零售全程管控。4)供應鏈端。一體化物流園結合快反體系(補單最快僅10天)提升運轉效率。現有矩陣內生外延,Amer品牌線中國落地望加速。安踏大貨內生增長穩定、兒童品牌外延擴張和店效提升的雙重驅動下有望高增長,預計2018-2020年安踏主品牌收入CAGR12%;FILA多條系列線延展仍處於高增長通道,預計2018-2020年CAGR38%;其他品牌則通過外延擴張盈虧平衡。若收購達成,AmerSports短期不並表,測算2019年通過投資收益增厚安踏7771萬元凈利潤,其中Arc’teryx/Salomon望契合2022年冬奧會在中國率先發力。

投資策略:公司作為國內體育龍頭,在“單聚焦、多品牌、全渠道”的戰略下已形成產品/品牌/渠道和供應鏈端的核心競爭力。更重要的是,公司目前已經成長為可孕育多品牌的平臺型體育集團,未來隨著全球化戰略的開展將邁向更高臺階。預計2018-2020年凈利潤為40.2/51.8/63.7億元(未含Amer並購),同增32%/29%/23%。結合DCF和相對估值法,給與目標價50.12-54.47港幣,對應2019年PE23-25倍,首次覆蓋給與“買入”評級。

風險提示:終端銷售下滑;多品牌業務開展不順;海外並購事項具不確定性;目標價達成具不確定性。


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